Эксоцман
на главную поиск contacts
В разделе собрана информация о статьях по экономике, социологии и менеджменту. Во многих случаях приводятся полные тексты статей. (подробнее...)

Корпоративные финансы

Опубликовано на портале: 31-12-2010
Никита Константинович Пирогов, Н Н Зубцов Корпоративные финансы. 2008.  № 2 (6). С. 40-55. 
Несмотря на большое количество методологических и аналитических работ, посвященных методу реальных опционов, существует лишь несколько исследований, затрагивающих проблему анализа портфеля реальных опционов и их взаимодействий. Мы делаем попытку рассмотреть взаимодействие нескольких реальных опционов на примере инвестиционного проекта на бурно развивающемся российском рынке недвижимости. Информация по ряду проектов позволяет сформировать типичную структуру денежных потоков девелоперского проекта. Далее, с помощью построенной финансовой модели и используя метод симуляций, оценивается премия за наличие управленческой гибкости (реальных опционов) в типичном девелоперском проекте. Для построения модели используется подход, предложенный Тригеоргисом [Trigeorgis, 1993]. Интересно, что премия за наличие управленческой гибкости в девелоперских проектах коммерческой и жилой недвижимости не превышает 10% стоимости всего проекта. При этом подтверждается полученный ранее вывод об отсутствии свойства адитивности стоимостей отдельных реальных опционов в ситуации, когда опционы сосуществуют одновременно в рамках единого проекта.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Никита Константинович Пирогов, Н А Бобрышев Корпоративные финансы. 2009.  № 2 (10). С. 40-56. 
Статья представляет результаты эмпирического исследования агентских издержек на российском и восточноевропейском рынках. В качестве измерителей агентских издержек внутри компании выступают прокси-переменные, которые позволяют измерить влияние структуры собственности, состава совета директоров и банковского мониторинга. Результаты, полученные на выборке, состоящей из 131 компании, позволяют сделать выводы о том, что определенные аспекты агентской теории справедливы для российских компаний. Агентские издержки снижаются, если менеджеры компании увеличивают свою долю в ее акционерном капитале; изменения в составе совета директоров способны оказывать влияние на агентские издержки; издержки возрастают, если в компании присутствует государственная собственность.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Ирина Васильевна Ивашковская, Надежда В Зинкевич Корпоративные финансы. 2009.  № 4 (12). С. 34-56. 
В данной статье представлены результаты эмпирического исследования влияния характеристик корпоративного управления (структура собственности, характеристики совета директоров) на корпоративную эффективность в системах с концентрированной структурой собственности. Основными целями данного исследования были выработка эмпирической методологии, позволяющей установить причинно-следственные взаимосвязи между элементами структуры собственности и корпоративной эффективностью и тестирование данной методологии с использованием высококачественных данных с развитого рынка. Для эмпирического тестирования гипотез в данной статье использовались панельные данные (выборка из 270 немецких компаний за 2000-2006 годы), первоначально собранные в исследовании Заутнера и Виллалонги (Sautner & Villalonga 2009) и дополненные авторами данной статьи. Используя инструментальные переменные и системы одновременных уравнений для установления причинно-следственных связей между корпоративным управление и корпоративной эффективностью, мы обнаружили положительное влияние институциональных инвесторов и отрицательное влияние инвесторов-"инсайдеров" на корпоративную эффективность. В то же время причинно-следственные связи между характеристиками совета директоров и корпоративной эффективностью не могут быть установлены в отсутствие так называемого "естественного эксперимента", т.е. вынужденного изменения структуры совета директоров компаний под воздействием мер государственной политики (Black & Kim 2008), вследствие отсутствия инструментальных переменных для характеристик совета директоров. Проведённый в статье анализ позволил сформулировать два ключевых вывода в области государственной политики. Во-первых, ограничения на кросс-листинг компаний на зарубежных фондовых рынках приводят к более низкому уровню собственности иностранных инвесторов, что приводит к более низкой корпоративной эффективности. Во-вторых, взгляд на структуру собственности как на равновесное состояние, отстаиваемый Демсецем и Леном (Demsetz & Lehn 1985), не подтверждается для систем с концентрированной структурой собственности, где издержки изменения структуры собственности высоки (вследствие, например, высоких налогов на прирост капитала), поэтому государству следует принимать любые меры, способные привести к увеличению издержек продажи долей собственности, с осторожностью. Эмпирическая методология, разработанная в данной статье, может быть в дальнейшем использована для проведения исследований по данным с развивающихся рынков. Изучение взаимосвязи между корпоративным управлением и корпоративной эффективностью в условиях финансового кризиса является другим интересным направлением исследований.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 09-02-2011
Виктория Артуровна Черкасова, Елизавета Сергеевна Черкасова Корпоративные финансы. 2010.  № 4 (16). С. 52-60. 
Данная статья посвящена механизму принятия решения о вертикальной интеграции на уровне компании. Раскрываются подходы к анализу сделок вертикальной интеграции, существующие на сегодняшний день. Дается оценка существующим способам анализа, устанавливаются связи между различными факторами, влияющими на общий результат сделок вертикальной интеграции. В статье приведены рекомендации для российского автопрома на основе обзора существующих на сегодняшний день вертикально интегрированных компаний, приводится математическая модель, объясняющая логику принятия фирмой решения об интеграции. Адреса электронной почты авторов: vacherkasova@yandex.ru; elizaveta-cs@mail.ru
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Эльвина Рифхатовна Байбурина, Евгения Андреевна Шустрова Корпоративные финансы. 2008.  № 4 (8). С. 58-78. 
В последнее время в условиях быстро изменяющегося финансового ландшафта различные исследователи отмечают, что завышенные прогнозы и ожидания, которые явились результатом агрессивных стратегий роста, привели многие крупнейшие транснациональные компании к существенным финансовым проблемам еще до кризиса. Отчасти это связано и с тем, что, столкнувшись с ограниченными возможностями роста, менеджеры таких компаний в ряде случаев «играли со стоимостью». Намного проще наращивать долг, осуществлять различные виды слияний и поглощений за счет долга, чем проводить реальную оптимизацию бизнес-процессов, отрезая «излишки жира» внутри самой организации. Незадолго до начала значительных кризисных трансформаций многие международные компании ставили во главу угла механизмы корпоративного управления, которые, как предполагалось, дадут возможность минимизировать реализацию нецелевых и во многом разрушительных для компаний решений. Однако стоит отметить, что во многих крупных известных компаниях, испытывающих значительные проблемы сейчас, также были внедрены данные механизмы. Одним из наших предположений является то, что значимым рычагом, который может снижать неэффективность систем корпоративного управления является система вознаграждения. Так, на панельной выборке удалось установить, что в определенной степени вознаграждение топ-менеджеров и совета директоров крупных российских компаний действительно позволяет опосредованно, через механизм принятия решений, влиять на ожидания рынка, что в свою очередь отражается на рыночной стоимости компании в той степени, в какой это возможно. Соответственно посредством выстраивания системы обоснованного вознаграждения возможно частично элиминировать конфликт интересов между менеджерами и акционерами, а значит, и снизить риски инвесторов. На базе данного и ряда других исследований возможно проведение ряда дополнительных исследований для целей оптимизации механизмов корпоративного управления. Так, с одной стороны, наблюдается положительное влияние вознаграждения топ-менеджмента и совета директоров через механизм принятия стратегических, управленческих и финансовых решений. С другой — возникают противоречия относительно компонентов вознаграждения, так как раскрываемая информация ничего не привносит в стоимость компании. Очевидно, что в уставном капитале существует определенная оптимальная доля ключевых лиц компании, которая обезопасит компанию от столь критической с точки зрения разрушения финансового благополучия «игры со стоимостью». Для дальнейших исследований важно расширить диапазон и разнообразить интегральные рейтинги корпоративного управления крупных российских компаний.   Ключевые слова: ограниченные возможности роста, возможности роста, оптимизация бизнес-процессов, корпоративное управление, финансовые затруднения, система корпоративного управления, система вознаграждения, вознаграждение топ-менеджеров, совет директоров, система обоснованного вознаграждения, интегральные рейтинги корпоративного управления, акционеры, опционы, структура собственности, рыночная капитализация, процесс принятие решений,раскрытие информации.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 01-02-2011
Анастасия Николаевна Степанова, Анастасия Николаевна Степанова, Станислав Александрович Яковлев, Станислав Александрович Яковлев Корпоративные финансы. 2010.  № 4 (16). С. 17-30. 
В данной статье авторы моделируют влияние государственной собственности на корпоративную эффективность в рамках концепции финансовой архитектуры, а также проводят межстрановой анализ этой зависимости в целях выявления геополитических особенностей. Межстрановой анализ сфокусирован на уровне развития институциональных механизмов, созданных для защиты прав миноритарных инвесторов. Ключевые результаты работы согласуются с выводами ряда исследований, проведенных на данных развитых и развивающихся рынков. Вклад работы в развитие корпоративных финансов заключается в совместном анализе двух важных факторов (государственной собственности и уровня защиты прав инвесторов в стране) и их влияния на корпоративную эффективность с учетом взаимовлияния этих факторов.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Андрей Александрович Алексеев, Илья Олегович Иванинский, Ольга Викторовна Озорнина, Дмитрий Валерьевич Серебрянский, И А Силаев Корпоративные финансы. 2009.  № 1 (9). С. 81-86. 
В статье рассматривается влияние дискриминации на фондовом рынке Китая на рыночную стоимость торгующихся на нем компаний. На фондовом рынке Китая существует два типа акций: акции типа А, доступные для инвесторов-резидентов Китая; и акции типа В, доступные для иностранных инвесторов. Такая структура не является характеристикой исключительно китайского рынка, она принята в таких странах, как Финлядия, Сингапур, Швейцария, Таиланд и др. Однако, в отличие от большинства стран со сходной структурой фондового рынка, на рынке Китая акции, доступные для иностранных инвесторов, торгуются со значительной скидкой по сравнению с акциями, доступными для инвесторов-резидентов. Столь необычная ситуация объясняется такими факторами, как асимметрия информации между инвесторами резидентами и нерезидентами Китая; разная ликвидность для акций разных типов; эффект диверсификации, появляющийся у инвесторов при вложении в акции китайских компаний; размер компании-объекта вложения; соотношение количества акций разных типов у компании; влияние того, на какой бирже торгуются акции компании. Ключевые слова: Китай, фондовый рынок, рыночная дискриминация, ликвидность, акции с ограничением, сегментация
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Валерий Евгеньевич Удальцов Корпоративные финансы. 2007.  № 1 (1). С. 49-63. 
В данной статье анализируются детерминанты инвестиционной активности российских компаний с акцентом на нефундаментальных факторах, таких как доля топ-менеджмента в собственном капитале компании, тип ее крупных собственников, размер и прозрачность компании. Проведённый анализ показал, что часть выбранных нефундаментальных факторов значимо влияет на инвестиционную активность российских компаний. JEL-классификация: G35, G32, G11, J33.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Юрий Яковлевич Дранев, Н. С. Ананьев Корпоративные финансы. 2010.  № 2 (14). С. 5-15. 
Во всем мире одними из ключевых участников вторичного рынка акций являются паевые или взаимные фонды акций. Привлечение сбережений населения в такие фонды позволяет повышать ликвидность фондового рынка. Однако возникает вопрос о том,снижается ли устойчивость рынка с притоком или оттоком средств инвесторов паевых фондов акций. Индустрия коллективных инвестиций в России, пережив период бурного роста в начале-середине 2000-х годов, перешла в стадию стабилизации. Относительная совокупная стоимость активов российских фондов акций остается на существенно более низкомуровне, чем у большинства развитых стран, странах БРИК и странах Восточной Европы. Трудно объяснить эту разницу только молодостью российского фондового рынка, так как в восточноевропейских странах фондовый рынок также начал развиваться только впоследние двадцать лет. Возможно, одной из причин, негативно влияющих на отношение к российскому фондовому рынку в целом и паевым фондам акций, как наиболее удобному инструменту для личных инвестиций в него, является высокая волатильность и динамикаакций. Чтобы ответить на эти вопросы в данном исследовании тестируются гипотезы о взаимном влиянии индикаторов динамики рынка и притока в паевые фонды акций. Адрес электронной почты: dranioff@hotmail.com
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Екатерина Ивановна Тюрина, Илья Олегович Иванинский Корпоративные финансы. 2010.  № 3 (15). С. 95-103. 
Настоящая статья представляет собой теоретический обзор существующих подходов к анализу влияния интеллектуального капитала (ИК) на принятие финансовых решений компаний, как важного фактора, влияющего на их стоимость. Влияние ИК возрастает в процессе перехода к экономике знаний. Включение факторов ИК в классические модели позволяет корректней отразить изменившуюся сущность деятельности компаний.На развитых рынках США и Западной Европы активно исследуется взаимосвязь между ИК и принимаемыми финансовыми решениями. Подобные исследования практически отсутствуют по развивающимся рынкам капитала. Настоящая статья демонстрирует возможности и результаты учета ИК при проведении подобных исследований.Результаты анализа ранних исследований показывают, что уровень долга в совокупном капитале компаний, а также процент чистой прибыли, распределяемой в виде дивидендов, находятся в обратной зависимости от величины ИК компаний. Однако более поздние исследования, в которых рассматривается эффективность использования ИК, демонстрируют наличие прямой зависимости между эффективностью использования ИК и размером финансового рычага.Адреса электронной почты авторов статьи (для открытой публикации в интернете): ivaninskiy@yandex.ru; tyurinak@mail.ru
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Любовь Геннадьевна Щукина Корпоративные финансы. 2009.  № 4 (12). С. 116-129. 
Корпоративные конфликты оказывают влияние на эффективность управления персоналом любого уровня: совета директоров и топ-менеджмента, менеджмента среднего и линейного уровней, не руководящих работников. Это объясняется существованием агентской проблемы во взаимоотношениях как между собственниками и менеджерами, так и между менеджерами и их подчиненными. С повышением эффективности управления персоналом увеличивается стоимость компании и благосостояние ее акционеров: для этого цели наемных работников должны совпадать с интересами собственников, что является базовой предпосылкой многих экономических моделей. Наличие агентской проблемы исключает выполнение этой предпосылки, и именно поэтому современные компании нуждаются в системе менеджмента и корпоративного управления. Вероятность возникновения корпоративных конфликтов заставляет заранее искать возможности согласования различных позиций, и в этом контексте корпоративный конфликт – это способ развития и совершенствования корпоративного управления. С другой стороны, разрешение корпоративных конфликтов требует ресурсов, которые отвлекаются, в том числе и от повышения эффективности управления предприятием, дальнейшего развития бизнеса и увеличения акционерного капитала. Вопрос о взаимосвязи корпоративных конфликтов и качества внутрифирменного менеджмента чрезвычайно актуален для России, где продолжаются процессы реструктуризации компаний, зачастую эти процессы протекают одновременно со сменой собственника. В представленной статье рассмотрен ряд моделей из разных отраслей экономической теории, которые описывают взаимосвязь между действиями менеджеров компаний – участниц корпоративных конфликтов, между возможностью и издержками мониторинга результатов работы менеджеров, между эффективностью стимулирующих контрактов и благосостоянием акционеров. Модели оценки эффективности наемных работников позволяют сделать выводы о том, насколько важно бывает порой для менеджмента избавиться от контроля владельцев бизнеса, а для собственников, наоборот, сделать этот контроль и оценку качества работы управляющих более эффективными. Компенсации менеджерам, основанные на стоимости ценных бумаг компании, безусловно, снижают стимулы к оппортунистическому поведению менеджеров, а степень доверия собственников информации, поставляемой рынком и собственным менеджментом, является главным стимулом для отложенных выплат управляющим.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Анна Владимировна Солодухина, Дмитрий Владимирович Репин Корпоративные финансы. 2009.  № 1 (9). С. 41-69. 
И деловое, и академическое сообщества сходятся в том, что объявляемые компанией новости влияют на ее рыночную стоимость. Эмпирические данные показывают, что корпоративные новости, попадая на рынок, зачастую вызывают достаточно предсказуемую реакцию инвесторов. Эта реакция зависит от множества факторов: тип новости (хорошая/плохая), тип события, о котором сообщается в новости, аналитическое покрытие компании, предшествующие прогнозы и рекомендации аналитиков, состояние рынка (спад, подъем), тип акций компании и еще более десятка других обстоятельств. В данной статье мы предприняли попытку объединить разрозненные эмпирические данные, выявить значимые факторы и установить характер их влияния на реакцию рынка — и в итоге представить цельную картину. Это позволило нам разработать концептуальную модель, которая описывает, какого типа новость и при каких условиях будет влиять тем или иным образом на рыночную стоимость компании. Также мы предлагаем качественную методику анализа влияния новости на рыночную стоимость компании. Представленные в работе модель и методика призваны помочь компаниям заранее определять реакцию рынка на объявление того или иного события, корректировать возможные негативные последствия и в конечном итоге более эффективно управлять своей рыночной стоимость. Ключевые слова: управление стоимостью компании, поведенческие финансы, корпоративные новости, объявление новостей, отношения с инвесторами.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 07-11-2011
Наиля Сергеевна Гайфутдинова, Мария Сергеевна Кокорева Корпоративные финансы. 2011.  № 3 (19). С. 44-58. 
В данной статье представлены результаты эмпирического тестирования применимости поведенческих концепций структуры капитала для объяснения формирования структуры капитала российскими компаниями. На выборке 50 крупных публичных компаний за 2003–2009 годы продемонстрирована несостоятельность теории отслеживания рынка в объяснении структуры капитала российских компаний. При этом результаты исследования не позволяют отвергнуть значимость модели информационных каскадов и гипотез, связанных с влиянием личных качеств менеджера, при выборе долговой нагрузки компании.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-05-2011
Алексей Сергеевич Багаев, Маргарита Николаевна Кочугуева Корпоративные финансы. 2011.  № 1 (17). С. 68-75. 
Целью настоящей статьи является систематизация классических подходов в области систем менеджмента качества и определение возможности их применения к российским компаниям. Много внимания уделяется описанию различий между традиционным подходом к качеству и идеями TQM, как с идеологической точки зрения, так и с точки зрения применяемых процедур учета. На примере наиболее известных подходов и авторов (Джуран, Деминг, Кросби) показана динамика развития идеологии управления качеством. Предлагаются возможные механизмы влияния менеджмента качества на конкретные показатели деятельности компаний, что позволяет сформулировать возможные цели и методологию эмпирических исследований. Рассматриваются перспективы развития идей качества в России, описываются организационные предпосылки, необходимые для того, чтобы российские компании смогли перейти к эффективному внедрению систем менеджмента качества.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-05-2011
Дмитрий Юрьевич Щербаков Корпоративные финансы. 2011.  № 1 (17). С. 94-102. 
Данная статья содержит обзор исследований, посвященных анализу формы зависимости между уровнем международной диверсификации бизнеса и эффективностью бизнеса. Показаны основные этапы эволюции идентифицируемых гипотез и используемых для этого количественных методов анализа. Приведены результаты ключевых исследований и дана их содержательная интерпретация: выделены этапы интернационализации бизнеса, каждый из которых характеризуется различным влиянием международной диверсификации на эффективность бизнеса, сформулированы характеристики оптимального уровня интернационализации. Обобщение данных исследований позволяет сформулировать гипотезу о причинах существующих различий в эффективности интернационализации бизнеса на развитых и развивающихся рынках.
ресурс содержит прикрепленный файл