Эксоцман
на главную поиск contacts
В разделе собрана информация о статьях по экономике, социологии и менеджменту. Во многих случаях приводятся полные тексты статей. (подробнее...)

Корпоративные финансы

Опубликовано на портале: 31-05-2011
Екатерина Няимовна Антонова Корпоративные финансы. 2011.  № 1 (17). С. 103-122. 
Более точный расчет достаточности капитала банков является одним из требований Базельского комитета по банковскому надзору, изложенных в Базель II. Данная цель достигается, в том числе за счет увеличения точности расчета ставки восстановления по долговым обязательствам, равной единице, за вычетом доли потерь в случае дефолта. Настоящая статья посвящена систематизации факторов, влияющих на ставку восстановления по корпоративным облигациям, и обзору моделей ее оценки.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-05-2011
Юрий Яковлевич Дранев Корпоративные финансы. 2011.  № 1 (17). С. 129-135. 
Привлечение инвестиций является одной из ключевых задач, решение которых необходимо для продолжения развития сектора российской электроэнергетики. Высокая неопределенность, связанная с ограничениями на рост тарифов и волатильностью цен на энергоносители, отрицательно влияет на инвестиционный климат в отрасли. Однако метод реальных опционов позволяет учесть управленческую гибкость в резко меняющихся условиях и по-новому взглянуть на риски инвестиций в электроэнергетику.В данной статье приводится обзор литературы по способам применения реальных опционов для оценки инвестиционных проектов и принятия управленческих решений. В частности, рассмотрен подход к определению стоимости генерирующих компаний как реальных опционов (spark spread options) на электричество со страйками, зависящими от стоимости энергоносителей. Большое внимание исследователей привлекает также учет возможности переключения на другие виды топлива, включая возобновляемые источники энергии. Важную роль в развитии электроэнергетики играет энергоэффективность. Поэтому в обзоре приведены результаты работ по оценке инвестиций в энергоэффективность с помощью метода реальных опционов.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 02-02-2012
Виталий Альфредович Королев, С.А. Мамонтов Корпоративные финансы. 2011.  № 4 (20). С. 40-53. 
Данная статья посвящена решению проблемы оценки эффективности деятельности собственников бизнеса.Модели, разработанные в рамках статьи, включают показатель эффективности, который впервые рассматривается в качестве базового индикатора для принятия собственником решения о формате своего участия в управлении компанией и зависит не только от измеримых денежных инвестиций, но также от инвестиций личного времени собственника в бизнес.При рассмотрении моделей также приводится рациональное объяснение принятия собственниками решения об отходе от текущего управления компанией, что часто наблюдается на практике.Особое внимание уделено разграничению трех базовых функций собственников компании: предпринимательской деятельности, операционной деятельности и контроля над менеджментом.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Евгения Л Животова, Андрей Александрович Алексеев, Виталий Сергеевич Протасов, Ееро Ламминен Корпоративные финансы. 2008.  № 4 (8). С. 106-113. 
В статье представлено исследование по определению оптимальной структуры капитала для компаний Alma Media и РБК и ее сравнению с фактической структурой капитала. При анализе использованы методы EBIT-EPS, операционного дохода и скорректированной приведенной стоимости (APV). В ходе работы было выявлено, что в обоих случаях менеджментом компаний принимались решения, противоположные теоретически обоснованным. Неэффективные решения, которые привели к уменьшению стоимости компаний, были обусловлены интересами контролирующих акционеров Alma Media и РБК. Ключевые слова: оптимальная структура капитала, фактическая структура капитала медиа-отрасль, стоимость долга.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Юрий Яковлевич Дранев Корпоративные финансы. 2010.  № 1 (13). С. 62-73. 
Оценка компаний и проектов с помощью метода реальных опционов (все более популярного в развитых странах) в значительной мере зависит от правильного выбора модели. Предложенная в данной работе семимартингальная модель позволяет учитывать нестационарные и скачкообразные изменения финансовых показателей, в отличие от традиционной модели Блэка-Шолца. Более того, в модели допускается, что изменения зависят от значений параметров в предыдущие моменты времени. Проблема заключается в том, что такая модель может быть не полной, и риск-нейтральное состояние для такой модели не определяется однозначно. В этом случае цена опциона определяется путем максимизации функции полезности, как это описал Калсен [Kallsen, 1999]. В заключение продемонстрирована возможность применения численных методов для ценообразования реальных опционов в неполных семимартингальных моделях.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Андрей Михайлович Емельянов, Елена Анатольевна Шакина Корпоративные финансы. 2008.  № 4 (8). С. 79-87. 
В настоящее время практически всеми финансовыми аналитиками и менеджерами признана концепция управления стоимостью (VBM), как наиболее правильная система целеполагания в компании, которая позволяет учесть интересы всех ключевых стейкхолдеров. При этом на практике распространено множество подходов к реализации процесса оценки и управления стоимостью компании. Задачей статьи является обзор и анализ ключевых этапов эволюции концепции VBM. Однако акцент анализа смещен в сторону выявления предпосылок возникновения каждого из подходов, а также выстраивания внутренней специфической логики используемых в каждом из подходов методов управления. Таким образом, особое внимание уделено концепции VBM на основе модели акционерной добавленной стоимости (SVA) А. Раппапорта, экономической добавленной стоимости (EVA) Стерна — Стюарда, экономической прибыли Коупленда — Колера — Муррина и добавленной денежной стоимости (CVA) немецкого исследователя Левиса. Подход управления компанией на основе акционерной добавленной стоимости опирается на выделение ее ключевых факторов. Так, автор концепции утверждает, что в каждой из трех основных сфер деятельности – операционной, инвестиционной и финансовой — необходимо выделить показатели, которые в первую очередь обосновывают создаваемую компанией выгоду для акционеров, в том числе операционную рентабельность, инвестиции в основной и оборотный капитал, стоимость задействованного капитала и т.д. Ключевой особенностью модели экономической добавленной стоимости является наличие четкого инструмента трансформации учетных показателей деятельности компании, отраженной в ее бухгалтерской отчетности, в финансовых показателях. Авторы модели предлагают ряд корректировок, которые позволяют оценить величину и рентабельность инвестированного капитала, а также стоимость его финансирования. Параллельно с концепцией EVA появился схожий по содержанию, но получивший в дальнейшем иное развитие, подход Коупленда — Колера — Муррина по определению экономической прибыли. Данная модель в качестве основной цели преследует внедрение стоимостного мышления в компании, а также учет всех нематериальных активов в оценке ее стоимости. При этом концепция экономической прибыли в большей степени направлена на разработку эффективных управленческих инструментов реализации стратегии управления стоимостью в компании. Отличительной особенностью модели добавленной денежной стоимости является то, что она концентрируется на денежных потоках компании, учитывая при этом интересы всех ключевых стейкхолдеров. Очевидно, что на описанных выше концепциях эволюция системы управления стоимостью компаний не остановилась. Более того, с течением времени — в связи с усложнением процессов функционирования финансового рынка и рынка корпоративного контроля — применение подходов к оценке и управлению стоимостью становиться все более актуальным. При этом можно отметить, что во всех, даже самых новых, публикациях аналитики ссылаются в своих обзорах и исследованиях лишь на описанные выше модели. Скорее всего, это связано с тем, что появившиеся позже концепции не внесли кардинальных изменения в разработанные подходы, но при этом уточнили и усовершенствовали узкие задачи их применения. Так, среди последних появились: подход FEVA, задачей которого является объединение финансовой и экономической моделей добавленной стоимости; подход RAVE, в основе которого лежит идея применения сущности показателя EVA к нефинансовым аспектам деятельности компании: управлению персоналом, работе с контрагентами и т.д. На сегодняшний день можно утверждать, что среди описанных выше общепризнанных концепций особое место занимают модель ключевых факторов стоимости, предложенная А. Раппапортом, и метод экономической добавленной стоимости (EVA) в подходе Стерна — Стюарда. Данные модели получили максимально широкое распространение как в практике финансовых аналитиков и менеджеров, так и в теории финансовой науки. При этом очевидно стремление заинтересованных в развитии концепций лиц к стандартизации и унификаций применяемых методов, в связи с чем можно предполагать, что дальнейшее распространение моделей управления стоимостью будет связано с совершенствованием применения показателя EVA и связанной с ним методологии.   Ключевые слова: корпоративные финансы и управление
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Ирина Васильевна Ивашковская Корпоративные финансы. 2007.  № 1 (1). С. 5-6. 
0
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Ольга Михайловна Удовиченко, Ирина Владимировна Березинец, Евгения Валерьевна Сысолятина Корпоративные финансы. 2010.  № 3 (15). С. 5-22. 
В статье представлены результаты разработки системы показателей, позволяющих оценить вклад интеллектуального капитала в создание ценности компании. Для разработки данной методики оценивания вклада интеллектуального капитала (здесь и далее – ИК) в создание ценности компании были проанализированы основные системы измерения нематериальных активов, основанные на концепции управления ценностью, определены драйверы создания ценности и их взаимосвязь с основными составляющими ИК, а также осуществлен отбор показателей, позволяющих оценить вклад ИК в достижение поставленных перед компанией целей, потенциал ее развития и роста. Полученные оценки показателей представлены в виде рейтинговых шкал как для отдельных видов и подвидов ИК, так и всего ИК в целом. В результате была получена модель, которая может служить ориентиром для менеджеров для анализа существующих проблем в управлении различными составляющими ИК и для повышения его вклада в создание ценности компании.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 22-05-2012
М. С. Бобровская Корпоративные финансы. 2012.  № 1 (21). С. 71-83. 
В статье представлено сравнение существующих подходов к учету воздействия валютного риска на стоимость компании, рассчитываемую методом дисконтированных денежных потоков (модель DCF). Обосновывается предпочтительность подхода, который заключается в оценке подверженных валютному риску денежных потоков исходя из прогнозных валютных курсов. Указанный способ учета валютного риска в оценке стоимости компании продемонстрирован на основе метода имитационного моделирования.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Елена Анатольевна Шакина, С. С. Блинов Корпоративные финансы. 2010.  № 2 (14). С. 47-61. 
В последнее время оценка стоимости интеллектуального капитала является одной из актуальных проблем финансового менеджмента. Это обусловлено сложностью определения денежных потоков и ставок дисконтирования. Предложенный метод позволяет решить данные проблемы, используя подход, построенный на логике цепочки создания стоимости. Сделан вывод относительно того, является ли анализируемая компания ориентированной на персонал или опирается на свой ключевой актив, а также какую долю в стоимости компании генерирует интеллектуальный капитал. Адрес электронной почты: elena_shakina@mail.ru.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Татьяна Александровна Пустовалова, Ирина Сергеевна Прохорова Корпоративные финансы. 2009.  № 4 (12). С. 5-17. 
В данной статье рассматриваются новые международные стандарты расчета минимальных требований к банковскому капиталу, которые сформулированы в документе «Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы» («International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: A Revised Framework», «Базель 2»), опубликованном Базельским комитетом по банковскому регулированию и надзору в 2004 году. Основное внимание уделено анализу одного из подходов, предложенных в данном документе, – анализу стандартизированного подхода к учету кредитного риска при расчете минимальных требований к капиталу. В работе представлены результаты исследования количественного влияния применения данного подхода в российских банках. Расчеты производились на основании выборки из 38 российских банков. Результаты исследования показали, что применение новых методик в российских банках приведет к увеличению минимальных требований к капиталу и размер данного увеличения для отдельных банков будет определяться структурой их активов. Адрес электронной почты: ira_prokhorova@inbox.ru
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Виктория Артуровна Черкасова, О С Яковлева Корпоративные финансы. 2008.  № 3 (7). С. 34-46. 
В статье рассмотрены особенности и характеристики крупных реальных промышленных инвестиций для иллюстрации специфичности таких инвестиционных проектов, необходимости поиска моделей, подходящих для их оценивания. Для анализа гигаинвестиционных проектов использована модель, учитывающая изменения стоимости денег во времени, недостаточную точность оценки исходных переменных, позитивные и негативные изменения стоимости проекта и ценность возможности гибкого управления
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 22-05-2012
В. В. Мезенцев Корпоративные финансы. 2012.  № 1 (21). С. 44-57. 
Кредитный дефолтный своп является инструментом оценки участниками рынка кредитного риска компании. В данной статье рассматривается применение редуцированной модели и структурной модели (модели Мертона) для оценки кредитных свопов на российские компании и банки: «Газпром», «Сбербанк», ВТБ, «Транснефть» и «Северсталь». Делаются выводы о точности оценки каждой модели и приводятся методы, с помощью которых можно увеличить предсказательную силу моделей.
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Ирина Михайловна Анюхина, Илья Олегович Иванинский, Екатерина Вадимовна Катаева, Ольга Викторовна Озорнина, Дмитрий Валерьевич Серебрянский, Михаэль Шмидт-Рост Корпоративные финансы. 2008.  № 4 (8). С. 88-105. 
Статья имеет практический характер: в ней авторы детально осветили поэтапный механизм оценки оптимальной структуры капитала российской химической компании ОАО «Уралкалий», а также обозначили основные проблемы, с которыми столкнулись при применении подходов на развивающемся рынке. Были использованы модели затрат на капитал, операционной прибыли и скорректированной приведенной стоимости. Кроме того, авторы провели сравнение полученных результатов с оптимальной структурой капитала немецкого конкурента Kali&Salz AG и выдвинули гипотезы объяснения выявленных различий. Также авторы рассчитали требуемую доходность по собственному капиталу ОАО «Уралкалий» по локальной, глобальной и гибридной моделям оценки капитальных активов (CAPM), обратив отдельное внимание на преимущества и недостатки каждого из методов. Наиболее подходящим методом для оценки требуемой доходности по собственному капиталу ОАО «Уралкалий», с точки зрения авторов данной статьи, является гибридная модель CAPM. Основной недостаток локальной модели CAPM – это ненадежность данных по российскому фондовому рынку для расчета премии за риск и бэта; недостаток глобальной CAPM – акции компании обращаются на международном рынке (Лондонской фондовой бирже) только с конца 2007 года, поэтому применить метод не представляется возможным. ОАО «Уралкалий» на момент исследования (31.12.07 был выбран как момент исследования, для того чтобы проследить динамику в 2008 году) имеет схожую структуру капитала с конкурентами: отношение совокупных обязательств к активам по балансовой стоимости равно 36,74%. Модель затрат на капитал (WACC) показала, что оптимальный уровень обязательств, минимизирующий затраты на капитал, лежит в интервале от 30 до 40%. Согласно модели скорректированной приведенной стоимости (APV), учитывающей выгоды от налогового щита и издержки финансовой неустойчивости, максимум стоимости ОАО «Уралкалий» достигается при уровне отношения обязательств к активам в 50%. Однако необходимо отметить, что APV в данном исследовании обладает большим недостатком, связанным с сомнительной статистической значимостью стандартной ошибки прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) на основе всего семи исторических наблюдений (за 2001—2007 годы). Значит, ОАО «Уралкалий» на конец 2007 года имело структуру капитала, очень близкую к оптимальной. В 2008 году анализируемый показатель структуры капитала несколько снизился — до 35,2%, это значение лежит в оптимальном интервале, таким образом максимизируя стоимость. На конец 2007 года немецкий конкурент Kali&Salz AG обладал обязательствами, более чем вдвое превышающими оптимальное соотношение; оптимум соответствует интервалу от 20 до 30% (аналогично были использованы модели WACC, операционной прибыли, APV). Сравнение оцененной оптимальной структуры капитала компаний показало, что российской компании следует занимать несколько больше в оптимальном состоянии по сравнению с немецкой — ввиду большей требуемой доходности по собственному капиталу при схожих требуемых доходностях по заемному капиталу (с точностью до суверенного риска). Ключевые слова: оптимальная структура капитала, затраты на капитал
ресурс содержит прикрепленный файл
Опубликовано на портале: 31-12-2010
Зульфар Ильдусович Хусаинов Корпоративные финансы. 2008.  № 1 (5). С. 12-33. 
В работе исследуется изменение котировок и финансовых результатов компаний при сделках слияний и поглощений. Анализ значительного массива сделок с публичными компаниями с 2005 года во всем мире показывает взаимосвязь между реакцией рынка на информацию о сделке и последующей динамикой финансовых показателей объединенной компании через два года после сделки. Степень связи варьируется в зависимости от развитости фондовых рынков, размеров компании и прочих качественных показателей.
ресурс содержит прикрепленный файл