@ARTICLE{50849793_2017,
    author = {Теплова, Тамара Викторовна and Соколова, Татьяна Владимировна and Теплов, Андрей Сергеевич}, 
    keywords = {качество институтов, корпоративные облигации, облигационные рынки в национальной валюте, развивающиеся страны},
    title = {Качество институтов и импортозамещение капитала: межстрановое 
исследование рынка корпоративных облигаций },
    journal = {Journal of Institutional Studies (Журнал институциональных 
исследований) },
    year = {2017},
    month = {1},
    volume = {9},
    number = {2},
    pages = {97-118},
    url = {http://ecsocman.hse.ru/text/50849793/},
    publisher = {},
    language = {ru},
    abstract = {В работе на межстрановой выборке представлен анализ институциональных 
детерминант развития рынков корпоративных облигаций в национальной 
валюте (КОНВ) в период с 2010 по 2016 г. Рассматривается широкий 
спектр показателей качества развития институтов, включая индекс 
экономической свободы Heritage Foundation, индикаторы развития 
политических и правовых институтов от Всемирного Банка, показатели 
корпоративной культуры, развития и регулирования финансовых рынков 
Всемирного экономического форума. В отличие от большинства предыдущих 
работ мы тестируем не только статические регрессионные модели 
(многофакторные линейные регрессии), но и динамические модели на 
основе системного обобщенного метода моментов (GMM), что позволяет 
решить проблему эндогенности переменных. Выборка исследования состоит 
из 420 квартальных наблюдений по 15 развивающимся рынкам, являвшимся 
лидерами по объему новых размещений КО в докризисном, 2013 г. 
Результаты расчетов показывают, что низкое качество институциональной 
среды, макроэкономическая и финансовая нестабильность способствуют 
росту доли корпоративных облигаций в национальной валюте в совокупном 
объеме новых размещений. В условиях нестабильности корпоративные 
облигации в национальной валюте становятся менее привлекательными для 
иностранных инвесторов, эмитенты вынуждены привлекать капитал на 
внутреннем рынке, проводить импортозамещение капитала. Мы провели 
ранжирование факторов по значимости влияния на объясняемую 
переменную. Наиболее значимыми институциональными факторами и в 
статических, и в динамических спецификациях моделей являются 
индикаторы качества регулирования и верховенства закона от Всемирного 
Банка. Снижение суверенных кредитных рейтингов также дает импульс 
развитию рынков КОНВ. Нами получен оригинальный вывод о том, что 
более развитые рынки акций подавляют рост рынков КОНВ: акции и 
корпоративные облигации являются конкурирующими источниками 
финансирования для компаний из развивающихся стран. Напротив, 
развитый банковский сектор способствует росту рынка КОНВ: банки 
играют роль дилеров и маркет-мейкеров. Среди макроэкономических 
факторов наиболее значимое положительное влияние на объясняемую 
переменную оказывает девальвация национальной валюты, что связано с 
удорожанием долга в иностранной валюте. We have analyzed the 
institutional determinants of local currency (LCY) corporate bond 
markets development during the period of 2010-2016 on a cross-country 
sample. We have considered a wide range of indicators of the quality 
of the institutional environment including the Heritage Foundation's 
Index of Economic Freedom, the World Bank’s indicators of the 
development of political and legal institutions, the World Economic 
Forum’s indicators of corporate culture, the development and 
regulation of financial markets. Unlike most previous studies, we 
have tested not only static regression models (multifactor linear 
regressions) but also dynamic models based on the generalized method 
of moments (GMM), which allows to solve the problem of endogeneity of 
variables. The sample consists of 420 quarterly observations on 15 
emerging markets, which were the leaders by the issuance volume of 
corporate bonds in the pre-crisis 2013. The results show that the low 
quality of institutional environment as well as macroeconomic and 
financial instability stimulate the growth of the share of LCY 
corporate bonds in the total issuance volume. In the periods of 
instability, local currency corporate bonds become less attractive 
for foreign investors, therefore, issuers are forced to raise capital 
in the domestic market, i.e. to realize the import substitution of 
capital. We rank factors by the significance of their influence on 
the explained variable. The most significant factors in both static 
and dynamic model specifications are the World Bank’s 
indicators of regulatory quality and rule of law. A decline in 
sovereign credit ratings also gives impetus to the development of LCY 
corporate bond markets. The results of our research show that more 
developed stock markets suppress the growth of LCY corporate bond 
markets: equity corporate bonds are competing financing sources for 
companies from developing countries. On the contrary, a developed 
banking sector contributes to the growth of the LCY corporate bond 
market: banks act as dealers and market makers. The devaluation of 
the national currency has the most significant positive influence on 
the explained variable among other macroeconomic factors, that is due 
to an increase in the cost of debt denominated in foreign currency. },
    annote = {В работе на межстрановой выборке представлен анализ институциональных 
детерминант развития рынков корпоративных облигаций в национальной 
валюте (КОНВ) в период с 2010 по 2016 г. Рассматривается широкий 
спектр показателей качества развития институтов, включая индекс 
экономической свободы Heritage Foundation, индикаторы развития 
политических и правовых институтов от Всемирного Банка, показатели 
корпоративной культуры, развития и регулирования финансовых рынков 
Всемирного экономического форума. В отличие от большинства предыдущих 
работ мы тестируем не только статические регрессионные модели 
(многофакторные линейные регрессии), но и динамические модели на 
основе системного обобщенного метода моментов (GMM), что позволяет 
решить проблему эндогенности переменных. Выборка исследования состоит 
из 420 квартальных наблюдений по 15 развивающимся рынкам, являвшимся 
лидерами по объему новых размещений КО в докризисном, 2013 г. 
Результаты расчетов показывают, что низкое качество институциональной 
среды, макроэкономическая и финансовая нестабильность способствуют 
росту доли корпоративных облигаций в национальной валюте в совокупном 
объеме новых размещений. В условиях нестабильности корпоративные 
облигации в национальной валюте становятся менее привлекательными для 
иностранных инвесторов, эмитенты вынуждены привлекать капитал на 
внутреннем рынке, проводить импортозамещение капитала. Мы провели 
ранжирование факторов по значимости влияния на объясняемую 
переменную. Наиболее значимыми институциональными факторами и в 
статических, и в динамических спецификациях моделей являются 
индикаторы качества регулирования и верховенства закона от Всемирного 
Банка. Снижение суверенных кредитных рейтингов также дает импульс 
развитию рынков КОНВ. Нами получен оригинальный вывод о том, что 
более развитые рынки акций подавляют рост рынков КОНВ: акции и 
корпоративные облигации являются конкурирующими источниками 
финансирования для компаний из развивающихся стран. Напротив, 
развитый банковский сектор способствует росту рынка КОНВ: банки 
играют роль дилеров и маркет-мейкеров. Среди макроэкономических 
факторов наиболее значимое положительное влияние на объясняемую 
переменную оказывает девальвация национальной валюты, что связано с 
удорожанием долга в иностранной валюте. We have analyzed the 
institutional determinants of local currency (LCY) corporate bond 
markets development during the period of 2010-2016 on a cross-country 
sample. We have considered a wide range of indicators of the quality 
of the institutional environment including the Heritage Foundation's 
Index of Economic Freedom, the World Bank’s indicators of the 
development of political and legal institutions, the World Economic 
Forum’s indicators of corporate culture, the development and 
regulation of financial markets. Unlike most previous studies, we 
have tested not only static regression models (multifactor linear 
regressions) but also dynamic models based on the generalized method 
of moments (GMM), which allows to solve the problem of endogeneity of 
variables. The sample consists of 420 quarterly observations on 15 
emerging markets, which were the leaders by the issuance volume of 
corporate bonds in the pre-crisis 2013. The results show that the low 
quality of institutional environment as well as macroeconomic and 
financial instability stimulate the growth of the share of LCY 
corporate bonds in the total issuance volume. In the periods of 
instability, local currency corporate bonds become less attractive 
for foreign investors, therefore, issuers are forced to raise capital 
in the domestic market, i.e. to realize the import substitution of 
capital. We rank factors by the significance of their influence on 
the explained variable. The most significant factors in both static 
and dynamic model specifications are the World Bank’s 
indicators of regulatory quality and rule of law. A decline in 
sovereign credit ratings also gives impetus to the development of LCY 
corporate bond markets. The results of our research show that more 
developed stock markets suppress the growth of LCY corporate bond 
markets: equity corporate bonds are competing financing sources for 
companies from developing countries. On the contrary, a developed 
banking sector contributes to the growth of the LCY corporate bond 
market: banks act as dealers and market makers. The devaluation of 
the national currency has the most significant positive influence on 
the explained variable among other macroeconomic factors, that is due 
to an increase in the cost of debt denominated in foreign currency. }
}